截至11月6日收盘，上证指数站上4000点，收于4007.76点。11月7日，上证指数持续在4000点附近震荡。4000点作为A股重要心理关口，在当前市场行情下，股债如何配置？
业内人士分析认为，当前市场估值已从低估修复至合理区间，股债“跷跷板”效应下，如何在把握牛市机遇的同时对冲风险，成为投资者面临的核心课题。多家基金机构认为，短期市场可能出现结构性调整，但中长期向好逻辑未改，均衡配置与策略优化将是应对市场变化的关键。随着指数站上新高，市场驱动力与潜在挑战并存，投资者需重新审视股债资产配置策略，在波动中寻找平衡，在机遇中管理风险。
4000点上方驱动力与挑战并存
上证指数突破4000点是多重利好因素累积的结果。
银叶资本方面向《中国经营报》记者分析指出，A股市场自2024年9月24日以后运行逻辑和发展环境发生了关键变化，“924”以来国家出台了一系列稳增长、稳股市、稳预期的政策组合拳，大力推动高水平科技自立自强发展，托住了经济基本盘，推动和吸引了各路资金进入股市。且美联储继续降息的预期仍在，全球宽松的流动性环境仍是股市走强的基础条件。中美元首在韩国会谈，就双方经贸关系达成了一系列共识，中美经贸关系的缓和减少了不确定性，有助于提升市场乐观情绪。与此同时，ChatGPT、DeepSeek、人形机器人等科技发展迅速，AI的快速迭代和广阔空间，也助力科技成为本轮牛市的主线。这些都是支持A股市场中长期继续走牛的主要驱动力。
然而，指数上行并非一帆风顺。中欧基金方面认为，估值分化加剧将成为市场新特征。在科技转型过程中，指数行业权重持续转变，电子等行业盈利增长带动估值上修，这种结构性变化可能长期存在。尽管短期受地缘风险等因素影响，但考虑到美联储10月降息预期确定，调整较充分的港股可能具备更高修复弹性。总体来看，市场下行空间相对可控，短期波动属于上涨过程中的正常休整，不改变牛市的基本方向。
银叶资本方面提示称，随着主要指数特别是创业板、科创板以及半导体、机器人等科技板块短期大幅上涨，市场自身存在调整需求。同时，临近年底，部分资金落袋为安的意愿强烈，并且临近年底调仓换股也是投资经理的常见操作。另外，最新公布的10月份PMI较9月份下降0.8个百分点至49.0%，经济发展的疲弱也给市场增添了扰动因素。
尽管牛市格局基本确立，但短期调整风险不容忽视。银叶资本方面认为，展望未来市场，短期内可能存在波动，属于上涨过程中的正常休整和板块轮动，不改牛市继续的方向，并且科技成长仍是未来的主线之一，同时关注景气度向上的方向。
中欧基金方面认为，考虑到“十五五”规划建议中对安全韧性的描述（自主可控的投资加码）、新兴产业的商业化（商业航天卫星6G低空机器人）和货币与财政政策的创新空间有望对市场形成积极影响。建议同步增加对中美两国自主可控题材的关注度，在国内资产中加大对军贸、半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等题材的关注。
从不同板块来看，中信建投研究团队认为，在A股前期上涨动能透支、10月末三大利好集中兑现后，市场面临情绪回落压力、利好空窗期和回调整固需求，预计11月市场将面临新一轮横盘调整，建议投资者暂缓加仓。配置上重点看好“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，重点关注：煤炭、石油石化、新能源（储能、固态电池等）、非银行金融（券商、保险）、公用事业、传媒、食品饮料、交通运输等。
股债配置新思路
股债市场的轮动特征在当前环境下尤为明显。银叶资本方面分析认为，今年股债“跷跷板”效应主要源于两方面因素：一方面，7月以来国内反内卷等政策发力，一定程度缓解资本市场长期悲观的通缩预期，对经济基本面预期的改善导致债券转入调整，权益风险偏好走强。另一方面，投资者对于两个市场投资回报预期的变化，导致资金边际从固收流向权益。债市经历3年多的牛市后，债券利率普遍下行至2%以下的绝对低位，并且去年四季度国债的快速下行提前透支了今年的下行空间，导致上半年纯债产品面临低票息+低资本利得的双重困境，纯债产品投资回报下降，投资者的配置资金开始向边际持续改善的权益市场倾斜。
值得关注的是，央行宣布恢复国债买卖操作，提振市场信心，改善债市预期。德邦证券方面指出，当前债市整体运行良好，未来需关注央行操作规模及美联储货币政策对流动性的影响。
对于稳健型投资者而言，在4000点上方面临重要的策略抉择。银叶资本方面指出，当前，上证指数突破4000点到达短期压力区间，债市也经历近一个季度的调整，30年国债调整幅度最高30BP左右，短期看，或阶段性定价了目前基本面预期和风险偏好的改善，债券调整后的配置价值有所提升，股债性价比相对趋于均衡，权益市场短期对债市的影响或边际减弱。但展望后市，市场风险偏好已有明显改善，预计权益在经历阶段性消化前期涨幅后，未来仍有进一步上涨空间，如果权益持续走强，预计将再度压制债市表现，股债平衡将再次向股市倾斜。
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